数据库管理系统是大数据时代下政府和企业数字化建设的底层软件和核心支撑。5G时代数据量爆发、数据结构复杂度攀升，驱动全球数据库市场长期稳定增长。云化趋势明确，全球三大云数据库厂商预计将率先受益。中国数据库行业受到云数据库和国产替代双重催化，行业β显现，未来市场空间巨大。银行、金融、电信等国产替代重点领域客户对数据安全性要求极高，设备商和新兴数据库厂商具备相对优势。美股标的，我们重点推荐全球三大公有云厂商亚马逊、微软和谷歌，云原生数据仓库厂商Snowflake和非关系型云数据库代表MongoDB。国内标的，我们重点推荐完成首例银行核心数据库完全替代项目的中兴通讯，数据库技术领先且占据云生态优势的阿里巴巴、腾讯，重点关注迅速崛起的数据库新势力万里开源、PingCAP、云和恩墨、星环科技和巨杉数据库。

   “数据爆发+复杂度提升”是行业底层驱动力。

   5G时代数据传输速率和可靠性大幅提升，催生更多数据密集型应用，数据产生量与数据流量高速增长。IDC和Ovum预计2024年全球数据总量和流量将分别保持4年CAGR 28.1％和27.6％的强劲增速。此外，数据复杂度仍在不断提升，非结构化数据占比超过80％，人工智能和深度学习催生对海量非结构数据分析需求。存储之后，赋能应用之前，数据必须经过数据库管理系统才能够进行调用、处理和分析，才能让数据资产化并赋能企业发展。因此，数据爆发+复杂度提升将成为数据库市场长期增长的驱动力。

   云化趋势明确，云数据库引领全球数据库市场增长。

   数据库经历从一体机到分布式数据库再到云数据库的技术变迁。云数据库实现了存储和计算完全解耦，在提供近乎无限延展性和高弹性的同时保障数据一致性，并支持半结构、非结构化数据处理。云数据库平台作为服务整体交付，节约了用户管理基础架构所需的成本、时间和资源。2020年，全球DBMS市场受疫情冲击小幅降至487亿美元，但云数据库仍然保持11.6％增速。IDC预测2024年全球数据库市场规模稳步增长至739亿美元，其中云数据库市场规模达404亿，4年CAGR 27.3％。Gartner预测2024年云数据库占比将提升至75％。云趋势下，云厂商市场份额快速提升，2018年AWS云数据库收入超过其他所有厂商云数据库收入之和。Oracle、IBM等传统厂商数据库市场份额持续下滑。

   云数据库和国产替代双重驱动中国数据库市场增长提速，国产数据库厂商三方竞逐，格局未定。

   2020年，在云数据库和国产替代双重驱动下，中国数据库市场规模达200亿元，同比增长22％且近年来增速不断提高。随着国产化替代推进，传统海外巨头份额不断缩小。国内竞争格局：阿里巴巴、腾讯占据云生态，但银行、金融、电信等国产替代重点领域客户对数据安全性要求极高，公有云厂商优势削弱。银行金融领域竞争激烈，中兴GoldenDB完成国内第一例银行总行和信用卡核心系统完全替代。互联网领域，云厂商和新兴数据库厂商案例数量较多，优势明显。政府领域，华为卡位政务云，传统厂商信创发力。电信领域，万里开源等五家厂商中标中移动OLTP数据库联合开发项目。国内市场三方竞逐，格局未定。

   国产替代三个核心问题：

   1）数据库技术差距多大：作为底层软件，数据库技术难度高于操作系统，是美对华“卡脖子”技术之一。根据我们对数据库顶级学术会议VLDB 2020年论文分析，中国已在数据库技术前沿研究领域追赶上美国。但产品落地需要不断迭代以提高成熟度和可靠性。随着国产替代进程加快，重点领域企业已和数据库厂商合作研发，国产数据库产品迭代开始加速，未来可期；

   2）国产替代进展如何：目前处于争夺标杆案例阶段、迭代产品以提高成熟度和可靠性阶段。银行、金融、电信、互联网领域国产替代进程最快。

   3）未来重点在哪：合作伙伴生态建设是国产数据厂商未来战略重点。生态伙伴赋能企业在快速实现业务扩张的同时最大程度减少成本增长，使企业能将有限的人员和资金投入到核心技术和产品研发上。Oracle通过OPN计划建设合作伙伴生态，其中国区90％以上收入来自2000多个合作伙伴，而国产数据库厂商生态建设与Oracle相比仍然有较大差距。

   市场规模和空间测算：

   基于中国爆发式增长数据量与较小数据库市场规模错配现象不断修正的逻辑，我们预计中国2024年数据库市场规模达到533亿元，4年CAGR为27.7％，占全球数据库市场比重提升至11％。

   美股数据库公司估值启示：

   美股市场倾向给予更符合行业演进趋势、持续获得市场份额的数据库厂商以更高估值水平。NoSQL引领者MongoDB 20E PS为37x，云数仓领导者Snowfalke的PS水平更是达到139x；而份额持续下滑的Cloudera、Teradata的PS则分别为5x和1.3x，估值分化趋势明显。回归企业价值本质，营收增速、盈利能力是决定市场对于数据库企业估值水平的主要因素，高速成长的公司估值受营收增速驱动，而平稳增长的公司受盈利能力改善驱动更明显。

   风险因素：

   云数据库发展不及预期，国产替代进程不及预期，国产替代案例出现重大事故，开源数据库协议修改等。

   投资建议：

   海外：云趋势明确下，重点推荐拥有IaaS生态优势的云厂商亚马逊和微软、引领全球数据库技术的谷歌、云原生数据仓库厂商Snowflake、非关系型云数据库代表MongoDB。

   国内：中国数据库市场受到云数据库和国产替代双重催生迎来结构性机遇，增长提速，行业β显现。重点推荐完成国内首例银行核心系统完全替代项目的中兴通讯、数据库技术领先且占据云生态优势的阿里巴巴、腾讯，重点关注迅速崛起的数据库新势力万里开源和一级市场的PingCAP、巨杉数据库、云和恩墨、星环科技。